文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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