2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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