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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(hu72小时是几天，72小时是几天几夜ǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　72小时是几天，72小时是几天几夜　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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