2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软(ruǎ猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种n)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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