调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 P胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗TA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗端(duān)的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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