调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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