调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(ch帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ún)苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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