4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

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　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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