金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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