金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lá数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意n)回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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