私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数息报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在(zài)最(zuì)近(jìn)一(yī)年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当结合市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须(xū)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期(qī)后(hòu)中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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