近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分(fēn什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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