4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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