金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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