公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yó一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧u)试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧g>起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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