文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还(h无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋ái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋