4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(y夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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