金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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