近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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