调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù西安市城六区是哪几个)年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅西安市城六区是哪几个关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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