来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物alt="通胀仍高，降息尚早——美联将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物储5月议息(xī)会议点评(píng)（海(hǎi)通宏观 李俊(jùn)、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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