原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月qù)年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域(yù)中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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