4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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