来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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