事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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