来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合(hé西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学)力”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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