来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认单反可以带上飞机吗为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？单反可以带上飞机吗>

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没单反可以带上飞机吗有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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