金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)三万日元等于多少人民币多少质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。三万日元等于多少人民币多少

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi三万日元等于多少人民币多少)且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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