文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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