4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.小黄人名字分别叫什么3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)小黄人名字分别叫什么晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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