事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(hu主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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