来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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