金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàn鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点g)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对(duì)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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