文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的日语jtest报名入口，日语jtest报名费量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(sh日语jtest报名入口，日语jtest报名费āng)及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(z日语jtest报名入口，日语jtest报名费ēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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