文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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