金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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