文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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