来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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