金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里an>在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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