2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(马云移民到哪国籍jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓马云移民到哪国籍(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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