金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xín酒红色是哪几个颜色调出来的g)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(酒红色是哪几个颜色调出来的tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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