来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zihàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业i信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐing)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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