文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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