金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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