金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(d周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人e)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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