文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3方差分析英文缩写，方差分析英文翻译月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)方差分析英文缩写，方差分析英文翻译，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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