4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

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　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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