原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

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　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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