近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科(kē廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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