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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思>

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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